上午的会议集中在181129年,集中在歌利亚,中国国家旅行社,裕华教育和智慧教育

晨会[宏观与战略总结]高收益债务周刊:非金融信贷债务净额融资11月继续回升,私人债务有所改善但程度有限[实业公司]中国国家旅行社(601888)速评:政策按时到达。余华教育(06169.HK)2018年中期和长期良好后续发展财务报告点评:湖南对外一体化成果显著增厚;瑞建教育(06068.HK)2018年财务报告点评:自建,继续聚焦大湾区宏观和战略高收益债务周报:11月非金融信贷债务净融资继续复苏,私人债务有所改善但程度有限1,截至11月27日数据披露,11月国内非金融企业信用债券(=企业债券+中期票据+企业债券+短期融资债券+PPN+政府支持机构债券+资产支持证券,不包括中国证监会行业分类中的金融、租赁和业务服务)发行约7210亿元非金融类企业债券市场融资总额约为1849亿元,高于去年10月的947亿元,明显高于去年11月的168亿元 2月和11月,工业债券融资净额与10月相比继续大幅上升,制造业、建筑业等行业融资净额大幅反弹,但矿业融资净额大幅下降至负值。 其中,房地产业11月份净融资147亿元,比10月份增加168亿元。房地产行业的净融资有所反弹,但幅度仍然相对有限。 3.从不同的企业属性来看,民营企业和地方国有企业的工业债券融资净额有所回升。其中,地方国有企业工业债券融资净额反弹最为显著。民营企业工业债券的净融资有所反弹,但幅度相对有限。中央国有企业工业债券的净融资有所下降。 11月,民营企业发行工业债券696亿元,融资净额165亿元,比10月份增加293亿元,大幅反弹至正值。11月,地方国有企业发行工业债券2508亿元,融资净额1345亿元。10月份融资净额增加1212亿元,继续大幅回升。11月,中央国有企业发行工业债券1984亿元,融资净额165亿元,比10月份减少138亿元。 此外,在私人工业债券中,11月份房地产业私人债券融资净额为-20亿元,从10月份的2亿元降至负值。私人工业债券净融资的总体改善是由房地产以外的行业促成的。 4.在民营企业融资担保政策出台后,民营企业债券市场融资终于在11月得到改善。然而,从目前的融资净额来看,这个范围仍然相对有限。如果随着总需求的下降和企业经营压力的增加,民营企业的整体融资状况仍然不太乐观。 证券分析师:董德志S 0980513100001李知止098051606001;歌利亚(603808)已经从内生成长为多品牌迭代时尚领先公司,多年来专注于高端女装的运营,上市前专注于主品牌歌利亚的运营,上市后推出多品牌运营策略。通过收购,收购了源自欧美的五个风格出众的高端奢侈品牌,从而实现了对中高端人群的多层次差异化覆盖。 主品牌的店铺效率增长和新品牌的快速孵化共同推动了公司13-17年的收入和业绩复合增长30.38%和21.96% 目前,该公司的收入规模位居三大可比公司之列,有望在未来打造中国第一个多品牌高端时尚领导者。 公司股权集中,高级管理层的股权平台和股权激励实现了利益的深度绑定。 证券分析师:张俊豪S 09805170700001曾光S 0980511040003中国国家旅行社(601888)快速回顾:政策将如期实施,这将有利于后续中长期发展和调整最新政策的实施。暂时不会考虑放宽渡轮运送渠道,以及在北京、上海和澳门增设免税商店。我们预计中国国家旅行社18-19年的业绩为1.89/2.45/2.89元,分别相当于动态市盈率的30/23/19倍。 我们相信,规模的扩大所带来的毛利率的提高,预计将为未来2-3年的业绩带来基本支撑。除了整合海上免费批发和海南持续出台优惠免税政策,再加上今后积极推进城市免税商店和优惠政策预期,中国免费未来2-3年的业绩快速增长是非常肯定的。此外,由于烟酒的香气和主导特点,免税业务本身也带来了一定的支持,中长期战略继续坚定支持中国国旅。联系人:江天;余华教育(06169.HK)2018年财务报告点评:湖南对外融合成果显著加厚业绩2018年11月27日,余华教育公布2018财年业绩 公司实现营业收入11.95亿元,同比增长41.2%。母亲净利润为5.31亿元,同比增长69.2%。同时,公司实现递延收入9.57亿元,同比增长51.4% 公司业绩略高于我们的预期,主要得益于公司出色的管理和运营、湖南涉外整合的良好效果以及现有学校的持续内生增长。 瑞建教育(06068.HK)2018年财务报告评论:自建是大湾区公司未来发展的主要扩张形式,将继续注重布局。佛山和云浮两所新学校计划于2019年开学,均位于大湾区,计划学生人数分别为10,680人和4,440人。 该公司现有学校和规划学校的最大学生容量为123,600人,高于2018年9月的54,420人空 我们相信,公司数量和学费的增加空足以维持公司未来的内生增长,并继续有利于大湾区的开发建设和对人才的长期需求。 证券分析师:王薛恒0980514030002;;联系人:荣泽宇;王静电子(603228)深度:争创优质印刷电路板企业公司成立于1993年,以刚性电路板为基石,柔性FPC和金属基印刷电路板为两翼,形成三大业务布局 2017年收入达到42亿元,占全球市场份额的1.09%和中国市场份额的2.19%,在全球印刷电路板行业排名第28位,中国第4位,净利润6.6亿元,中国第2位 公司客户结构相对分散,前五名客户约占24%,下游产品应用相对均衡。 公司在各种财务指标上具有卓越的盈利能力和优异的业绩。 在过去的五年中,公司的平均毛利率为30%+,平均净利率为15%+,平均净资产收益率行业位居第一。 金斯利生物技术(1548.HK)深度报告:创新是无价的;2018-2020年估计收入:2.17亿美元/255亿美元/3.17亿美元;母公司净利润:2954/3776/4345万美元;每股收益约0.13/0.16/0.19港元 据估计,原业务和LCAR B38M细胞疗法向二线疗法发展的总价值约为28.38-29.49港元 考虑到公司原有业务的稳步发展,传奇的其他细胞疗法研究中产品线的价值将在未来逐渐体现出来。目前的股价为10.98港元,具有较高的安全边际和较大的向上市值灵活性,从而保持了“买入”投资评级。 中国盛大汽车(600297)深度:广泛收购门店促销量,聚集业务后,市场受益于规模的扩大,公司议价能力不断提高,保险和汽车金融佣金的快速增长改善了毛利结构。 维护增长提供了性能灵活性 1)2017年中国汽车数量将达到2.17亿辆,平均使用年限超过4年。汽车维修需求将进入快速增长时期。2)奢侈品牌销售比例的增加和奢侈品牌的高零和比率导致维修单价和毛利率的增加;3)具有自然排水功能的商店+中国销量第一 建议投资的市场份额继续增加,品牌结构得到改善,汽车后市场业务得到积极发展,这将带来绩效弹性。我们预计18/19/20的每股收益分别为0.53/0.62/0.74元。目前,股价相应的动态市盈率分别为11.1/9.5/7.9倍,保持“增持”评级。 证券分析师:梁超S 0980515080001联系人:陶定坤;常熟银行(601128)深度:关注小微企业有望提高中长期净资产收益率随着个人经营性贷款业务投资的增加,我们认为常熟银行的资产侧超额收益将进一步增加,从而带来更高的净资产收益率 我们认为,常熟银行作为县级农业企业,由于规模限制,在债务成本、手续费收入和银行间业务方面难以与大中型银行相媲美。因此,提高贷款收益率是提高净资产收益率的唯一选择。 我们采用绝对估值和相对估值相结合的方法,得出公司股票价值在6.8元至8.7元之间。与2018年归属于普通股股东的每股净资产相比,动态市盈率为1.3至1.7倍,首次给出“增持”评级。 证券分析师:王建0980518070002;联系人:陈俊亮;美国代表团评论(03690.HK)深度:没有利润,有取舍。我们认为美国代表团目前的估值具有很大的投资价值 这反映出目前市场风险偏好较低,而国外销售额的高增长以及对毛利率将随着客户单价的提高而大幅提高的预期并没有在估值中得到充分反映。我们首次给出了85 -91港元(600-630亿美元)的购买评级和合理的6个月估价范围 证券分析师:王薛恒0980514030002;;鲁花恒盛(600426)深度报道:从化肥到化工,搭建煤化工平台。2017年,公司化肥、有机胺、己二酸及中间产品、醋酸及衍生物、多元醇五大板块分别占收入的22.51%、21.62%、20.82%、19.05%和16.00%。已成为五大板块多点发展、均衡发展的综合性煤化工企业。目前,有机胺、乙酸及其衍生物具有较高的繁荣和较强的盈利能力。 未来,随着50万吨/年尿基复合肥和50万吨/年乙二醇的生产,公司将为其业绩提供新的增长点,其中50万吨/年乙二醇项目已进入建设后期,将在第三季度投产。 我们预计公司18-20年对母公司的净利润分别为30.76/34.29/36.79亿元,同比增长151.7%/11.5%/7.3%,相当于EPS1.90/2.12/2.27元,当前股价相当于PE9.0/8.1/7.5倍,保持“买入”评级 中铁建设深度(601186):引领基础设施建设,以短板受益为主。多元化布局产生的活力和盈利能力稳步提高。净资产收益率和毛利率都逐年上升。负债率较2013年下降7.08%,至77.76%,偿债能力和运营能力稳定良好。 新的掌舵人有望提高公司的效率。 PB的净值仅为基础设施企业的0.91倍,是基础设施企业中估值最低的,预计政策强化后估值将反弹。 盈利预测和建议预测公司18-20年每股收益为1.37/1.53/1.65元,相应市盈率分别为7.9/7.0/6.5倍,给予“买入”评级 证券分析师:周松S 0980518030001中国李朗(01234.HK)深度:厚积累薄发展,加速增长,公司强劲复苏,新系列开放增长空,订单数据保证高增长,高股息提供安全边际 我们预计公司2018年至2020年的收入增长率分别为27.3%/25.8%/22.8%,净利润增长率分别为22.5%/17.7%/22.5%,每股收益分别为0.63元/0.74元/0.90元,目前市盈率分别为10.2倍/8.7倍/7.1倍 我们在2018年给出了17倍的市盈率,加上FCFF,公司的合理价格区间为11.7-12.2港元,首次涵盖并给出了“买入”评级。 证券分析师:王薛恒0980514030002;;张俊豪S 098051707001联系人:丁世杰;盛瑞科技(02018.HK)深度:用差异化战略迎接明年的创新周期;2018-2020年预计收入分别为223.62亿元/284.24亿元/357.78亿元,增长率分别为5.9%/27.1%/25.9%;净利润分别为50.19亿元/69.9亿元/88.99亿元,增长率为-5.7%/39.3%/27.3%,每股收益为4.11元/5.72元/7.28元;股价(20180914)对应于2018-2020年市盈率分别为17.5倍/12.5倍/9.8倍 给予2018年行业平均市盈率22.4倍,相当于105.5港元的合理估值,保持“增持”评级 证券分析师:王薛恒0980514030002;;何丽忠第0980516110003号;;创达科技(002815)深度:以工匠精神最大化企业管理。2018年3月,公司将实施股权激励,以显示公司对发展的信心。我们预计公司2020年18月19日的净利润为597/782/1047万元,相当于PE23/17/13X。未来,公司将携5G起航,推动印刷电路板需求的加速循环。我们乐观地认为,该公司将走向“100亿”创达,并给予“买入”评级。 风险促使下游需求低于预期 中铁(601390)的深度是:基础设施建设领先,深度整合,主营业务强势。2018年上半年新签署的订单数量为6,347亿份,同比增长13%,CAGR在过去三年达到18.54%。手头订单余额接近2.77万亿元,收入保证率超过3.7倍。 其中,近三年新签海外合同数量增长6%,CAGR公路和市政项目分别达到53%和29%。 投融资业务比重的提高和资源价格的飙升可以提高公司的盈利能力。债转股已经完成,目前的低估值预计将反弹。 证券分析师:周松S 0980518030001希望教育(01765.HK)深度报道:卓越的资源整合,梦想实现希望教育我们相信,公司的收入方面将受益于现有学校的内生增长,上市后进一步的并购整合,实现更快的增长 在成本结构优化和一次性费用结束后,利润方面预计将增加空。 据估计,公司2018年至2020年的收入分别为1002、1242和14.78亿元,净利润分别为2634.60和6.19亿元,每股每股收益分别为0.04、0.07和0.09元。 本公司于2018年9月7日的收盘价为1.23港元,相当于2018年至2020年的市盈率分别为26.5倍、15.1倍和11.3倍 证券分析师:王薛恒0980514030002;;联系人:荣泽宇;沈南电路(002916)深度报道:随着国内技术能力优秀的印刷电路板领导者对环保要求的日益严格,生产能力落后的印刷电路板行业集中度不断提高。 随着5G的商业应用和下游印刷电路板新应用对高速高频产品需求的增加,公司投资项目的产能逐步释放,增长相对较大空 据估计,该公司2018-2020年的收入将达到68/87/11亿元,净利润将达到60/789/10.57亿元,相当于2018年PE33X,一家业务周期上升、持续稳定增长的优质公司,将被评为“超重”级。 证券分析师:欧阳世华S 0980517080002唐·弘毅098051608001;华东医学(000963)深度报道:根深蒂固的慢性病常青树。我们预计2018-2020年每股收益分别为1.53/1.92/2.39元和29.7/23.6/19.0倍 杭州、中国、美国和华东地区是国内特色专业制剂的领先者。由于产业政策的变化,增长率从内生角度得到了提高。制药行业正处于业绩增长率的拐点,并在今年下半年触底。 该公司的业绩稳步增长,利润率持续上升。2019年,医药行业采用了30-32倍的市盈率,医药行业采用了13-15倍的市盈率。公司2019年的合理估值为745-807亿元,相当于一年的合理估值为51.1-55.3元,保持“买入”评级。 证券分析师:谢常艳098051710003;金丰科技(002202)深度:范龙头未来仍将高速增长。通过对公司自由现金流的贴现估值分析,我们认为公司股票的合理价值为21.9-25.4元,分别对应于18年预期收益的20.6倍和23.9倍的动态市盈率,比公司当前股价高出82-111%。估价很有吸引力,建议立即购买。 证券分析师:方崇银S0980518030002;宁德时代的深度(300750):产业集中度增加,独角兽动力电池越强。通过多角度估值分析,我们认为公司股票的合理价值为72.3元至79.9元,分别对应于18年预期收益52倍和58倍的动态市盈率,较公司当前股价溢价7.9%至19.4%。估价仍然有吸引力,建议提高股票价格 证券分析师:方崇银S0980518030002;梁超S 0980515080001联系人:居肖佳、李恒远;恒生电子(600570)深度报道:监控技术棒需求,金融技术云平台公司正在形成。我们预计2018-2020年营业收入32.91/42.20/55.87亿元,同比增长23.4%/28.2%/32.4%,净利润6.37/826/11.95亿元,同比增长35.1%/29.8%/35.5%。相应的当前市盈率为49/38/28 PaaS平台与+SaaS应用的结合正在形成。金融技术领导者壁垒高,竞争力强。建议“购买” 证券分析师:高华钥0980517060001;东木股份深度(600114):进一步探讨东木:空,公司的能力和布局具有卓越的品质,稳定的增长率,预计分红能力将持续提高,18年内分红收益率约为5%。从长远来看,它既有增长属性,也有价值属性。 我们预计公司在2020年18月19日将分别实现214/255/30.5亿的收入和3.9亿/5亿/6.3亿的净利润。当前股价分别对应15.2倍/11.8倍/9.3倍的市盈率,给出20倍的估值,相当于12.0元的合理估值,并保持“买入”评级 证券分析师:梁超S 0980515080001联系人:何君毅;石爻集团(1093.HK)改变了基准。这位创新领军企业预计,2018年至2020年的收入约为203/256/317亿港元,同比增长31/26/24%,净利润约为355/454/58.3亿港元,同比增长28/28/28%,每股收益0.57/0.73/0.93港元,当前股价相当于市盈率34.9/27.3/21 考虑到石爻未来三年预计将保持25-30%的业绩增长率,作为一家市值巨大并成功转型的领先公司,预计将继续享有领先公司估值的溢价,未来一年给出2020 PE28-30倍的合理估值26.14-28.00港元,并根据当前股价给出32-40%估值空的“买入”投资评级 证券分析师:谢常艳098051710003;联系人:马步云;卡塔尔食品(002557)2018年《中国日报》评论道:这两大类食品相继提价。下半年,公司继续深化渠道,拓展产品类别,探索在线电子商务和离线电子商务的协同发展模式,突破投机行业同质产品竞争。与此同时,我们认为qiaqia投资价值的长期逻辑尚未得到市场的充分认可。公司在管理、管理体系、产品战略和销售模式方面正在经历重大变革。预计在18-20年内,公司净利润将达到425/512/608万元,EPS0.79/0.93/1.11元,保持“买入”评级。 证券分析师:陈梦瑶S 0980517080001联系人:张震;银行小微信贷业务深度:原则、模式和实例我们相信,随着金融“脱媒”的深入,大零售(个人、小微)将成为未来银行业的主战场,更具竞争优势的优质银行也有望出现 建议投资者关注上市银行中小企业业务中具有特色的区域性银行,包括宁波银行、常熟银行等。 证券分析师:王建0980518070002;联系人:陈俊亮;建材行业八、秋季投资策略:水泥持续推荐,短期聚焦玻璃我们认为玻璃板的大幅下跌充分反映了悲观预期,而玻璃板的积极变化尚未反映出来。目前,预期相对较差,短期内值得关注。 以启斌集团和行业领先的优质品牌新怡玻璃为首的玻璃板,而水泥板则继续推荐海螺水泥和华鑫水泥。其他地区领导人密切关注天山股份有限公司、祁连山和塔拜集团。 其他建材推荐优质龙头企业中国巨石、北新建材、魏星新材料 证券分析师:黄道里0980511070003;联系人:陈颖;餐饮旅游行业8月投资策略:抓住机遇,聚焦精品,保持行业“超级匹配”评级 结合目前的市场风格,首先,我们仍然注重高品质的白马品种,具有主导的竞争模式/可再生的商业模式和明确的业绩增长。我们建议中国国家旅行社(免税龙头、国内外机场+城市免税店预计充分利用)、宋成演艺(业绩龙头、新一轮项目扩张期+国内市场容量预计突破)、锦江股份/第一旅游酒店(酒店龙头、参与扩张支持业绩,目前估值水平较低);如果后续市场风格比较灵活,可以考虑基本面更明确的改善和更灵活的表现:腾邦国际(出境旅游的领导者,新兴目的地和原产地的布局)、众包旅游(Crowdsource Tourism)、三条专用索道(业绩提升、23号线和4号线环城休闲游布局)等。 从中线的发展趋势、短期业绩的确定性、经营现金流和估值来看,个股主要推荐中国国家旅行社、宋城演艺、锦江股票、第一旅游酒店、滕邦国际、中信旅游、桑特索道等。 证券分析师:曾光S 0980511040003萧中S 09805131000038月基础化工投资策略:公开发行头寸更加集中,关注化纤产业链底部近期的市场波动,投资者更加重视化工企业的利润预期 根据我们从去年开始对化纤行业的持续跟踪,我们相信化纤行业的复苏是显而易见的。下游需求和上游产业链的整合将促进这一轮产业繁荣的持续。 最近PTA期货价格的大幅上涨反映了当前聚酯原料供需紧张,化纤行业集中度较以前有了明显提高。上游议价能力更加明显,盈利能力预计将持续更长时间。 目前,化纤行业主要纤维产品和原材料的价格差距仍在扩大。我们相信第三季度化纤行业的繁荣将保持在较高水平。我们建议注意PTA聚酯(恒力原料)、尼龙(神马原料)、粘胶(三友化工、吉林化工)、芳纶(泰和新材料)和维纶等。 证券分析师:王念春0980510120027;钢铁行业8月投资策略:环保持续限制生产。钢铁价格的高波动已经成为影响环保产业发展趋势的核心因素之一。此外,南方钢厂所占比例较小,钢材相对短缺。我们主要推荐行业领军企业宝钢、明光、柳钢、吕林燕、南钢、新钢、马钢等区域领军企业。 证券分析师:王念春0980510120027;联系人:王海涛和冯思羽;8月份企业零售投资策略——消费增长放缓,高质量企业的退出受到关注。基于下半年宏观经济和周边政治因素的不确定性,建议重点关注高消费含量的超市,百货公司和黄金珠宝行业应选择竞争优势较好的企业,定位在中间端。 超市部门继续推荐佳佳悦,建议关注永辉超市,永辉超市明显受到云创的影响。百货公司董事会建议,应重视对中产阶级和突出竞争优势的彩虹股票的定位。金饰板继续推荐具有强大渠道容量和流行定位的周大生 证券分析师:王念春0980510120027;8月份香港股票策略:美国股票的风险水平是多少?目前,宏观数据继续走软。我们将8月定义为疲软冲击的月份。半年度报告超过市场预期的个股可能表现略好,而大多数公司和行业都处于弱势冲击。 配置,推荐低beta目标组合 证券分析师:王薛恒0980514030002;;八月份餐饮投资策略及阿里数据分析:基本面依然稳定,重组投资良机推荐组合:重点推荐白酒中阳河股票、山西汾酒、金世元、顾靖贡酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、好酒产业、重庆啤酒 食品产品主要推荐阳原饮料、安琪酵母、安靖食品、海天香精行业、何谦香精行业、伊利股份公司、汤臣北健,非常想念您。 证券分析师:陈梦瑶S 0980517080001联系人:郭伟;电子产业专题报道:进入光学世界,探索互动未来国内光学产业升级趋势显而易见。国内企业以最接近下游终端客户的模块为切入点,形成规模优势后,逐渐延伸到产业链上游的核心组件,如CIS芯片和镜头,实现产业升级 同时,3D传感和车载镜头等新兴需求的持续增长,预计将推动行业健康有序发展。推荐国内在镜头和模块领域具有明显优势的公司:奥皮科技、合力泰、联创电子等。 维持该行业“过度匹配”评级的证券分析师:欧阳世华S 0980517080002峰值s 0980518070004。建筑业2018年年中预测和8月份投资策略:基础设施投资达到拐点。建议设计咨询负责人政治局会议和短期董事会利益股提议加强大型基础设施领域的短期董事会。我们认为,目前基础设施中的短期董事会主要是区域性和结构性的。中西部空仍相对较大,生态环境保护仍是重点。 中央建筑企业和地区基础设施领导直接受益 国有中央企业受益于海外订单的日益集中和高增长。近年来,新签署的订单和业绩保持快速增长,手头订单丰富,业绩确定性强。 目前,整体估值相对较低,一些个股跌破净资产。 设计咨询是一个现金流良好的轻资产行业。领导者受益于行业卓越的集成性能。当前估值和历史估值中心之间仍有很大的改进空。 主要建议:中国铁路建设、中国建筑、中国焦健、四川路桥、安徽水利、苏州交科、中国建设集团、勘探建设公司等。 证券分析师:周松S 0980518030001商品价格黄金273.0元,下跌0.37%;铜49300.0,上涨0.35%;铝13645.0,下降0.69%;铅含量为18660.0%,上升0.35%。锌20600.0,下降0.27%;白银为3479.0,下跌0.43%。镍89010.0,上升0.0%;锡146170.0,上升0.0% 大豆油5284.0,上涨0.0%;豆粕3130.0,上涨0.13%;窦毅3323.0,下降0.33%;玉米1924.0,上涨1.0%;棕榈油4398.0,上涨0.0%;鸡蛋4219.0,下降0.19%;玉米淀粉2428.0,增长1.46% 棉花下跌0.03%,至14490.0%。强势小麦2551.0,上涨0.04%;菜籽油6388.0,下降0.36%;白糖4964.0,上涨0.12%;普迈2424.0,增长0.08%;菜籽粕2198.0,下降0.68% 伦敦石油分布为59.15%,下降2.07% 欧元/美元1.14,上涨0.81%;美元/人民币6.95元,上涨0.03%;美元/港元7.83元,上升0.01%

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